咖啡金融网（www.coffinance.com）消息，在过去二十年里，可可一直是一个安静的周期性大宗商品。2010年至2023年间，可可价格在2000美元至3500美元/吨之间波动。尽管偶尔的剧烈波动已经足以让交易者忙碌，但基本面基本受限于该区间。

然后，在短短的18个月内，一切都变了。可可价格从2022年约2000美元/吨飙升至历史最高点，到2024年12月超过12000美元。价格扩大6倍，震惊了供应链，颠覆了全球巧克力产业，迫使人们从根本上重新思考该市场的估值方式。

2000年以来可可价格：

如此剧烈的涨幅并非完全的泡沫，而是多年来悄悄积累的机构性问题和气候恶化。

供应冲击的剖析

可可价格危机的根源在于地理问题：西非供应了全球超过70%的可可，而这种生产集中极其脆弱。

科特迪瓦和加纳这两个主要生产国同时遭遇了多种威胁，而其农业社区难以应对这些威胁。全球可可产量估计在2023/24年度下降了14%，从2022/23年的490万吨降至420万吨。

这一减产主要归因于科特迪瓦和加纳产量减少，这两个国家合计生产了全球近60%的可可。

第一个罪魁祸首是天气。降雨不稳定、干旱期延长以及厄尔尼诺现象的广泛影响，扰乱了该地区的花期和荚果发育。但仅凭天气无法解释危机的深度，树木本身同样已经很脆弱。

疾病因素

科特迪瓦和加纳的可可作物遭受了可可膨胀枝病毒（CSSV）的严重打击，这是一种显著缩短可可树寿命的疾病，并且迅速在种植园中传播，进一步限制了供应。

与周期性干旱不同，病毒性疾病具有结构性破坏性。感染的树木无法在下一个雨季时自然恢复;它们必须被连根拔起重新种植，这一过程需要多年才能见效。

老龄化的种植园与长期投资不足

在眼前的冲击背后，是一个更长期的失败。库存下降的原因包括可可作物和荚果病的显著水平、科特迪瓦和加纳可可树老化，以及极端天气事件影响作物。

许多西非可可农场由年迈的小农户经营，他们缺乏资源或激励去重新种植或复育果园。

几十年来，低廉稳定的可可价格几乎没有投资回报。因此，价格激增部分是对多年忽视的清算，市场终于要求为它一直默默补贴的结构性腐败进行补偿。

金融杠杆

投机交易加剧了价格波动，2024年初非商业投资者持有超过60%的期货头寸。随着供应短缺变得不可否认，金融参与者纷纷做多头，将基本面失衡转变为价格爆炸。

与此同时，期货市场本身的运作机制变得不稳定：随着价格上涨，对冲的保证金要求急剧上升，迫使处理商和交易者减少远期回仓，进而减少了市场可用的对冲可可供应，进一步加剧了价格焦虑。

需求下滑

以每吨12,000美元的价格，市场开始自我消耗。这是商品市场的经典自我修正机制，但在可可行业中却出现了不寻常的剧情。2024年第一季度和第四季度的价格冲击迫使行业进行了结构性调整。

随着可可加工商面临成本上升，研磨能力下降。随着巧克力配方的变化和稀释程度的增加，需求下降，一些分析认为部分需求损失和产品中可可浓度降低可能成为永久性。

主要糖果厂商对其影响毫不掩饰。由吉百利、米尔卡和托布勒龙背后的集团蒙德利兹国际预测，利润将因可可成本直接下降而大幅下降。消费者也开始感受到这种变化，一些市场的标准巧克力价格远高于历史正常水平。缩胀是指缩小产品尺寸而非提高价格，成为行业普遍的应对措施。

与此同时，全球加工量预计将从2023/24年度的481万吨降至2024/25年度的460万吨，显示加工需求减弱。

转折：从危机到修正

到2025年初，市场开始重新活跃起来，可可港的到货量和作物前景有所改善，包括中期作物数据改善和更乐观的果荚数量。主要生长区域的降雨模式趋于常态化，病害管理工作开始显示早期成效。

关键是，2024/25季度预计产量为484万吨，同比增长8%。市场在对危机定价和复苏价格之间波动，有时速度极快。2024年底可可期货价格在每吨约12,000美元达到峰值后，2025年大幅下跌，价格下跌了40-45%。

情绪从多年赤字转向潜在盈余是决定性的导火索。国际可可组织指出，2023/24年度可可供应短缺约48.9万吨，预计2024/25年度供应过剩为4.9万吨。

这只是一个适度的盈余，在500万吨市场中几乎不算四舍五入，但从心理上讲，趋势方向极为重要。

展望：结构性更高，时有波动

现在的关键问题是，可可是否会回到2023年前的交易区间，还是全球已经永久重新定价了这种商品。大量证据表明是后者。

当前的价格均衡低于过去两年创下的历史高点，但结构性上高于2023年危机前的长期可可价格水平。结构性供应风险、需求行为变化以及金融环境趋紧持续影响价格形成。

旧系列不太可能恢复的主要原因有三。

首先，生产成本上升。农民、加工商和物流供应商都已重新定价。

其次，西非的产量依然脆弱，西非供应全球超过70%的可可，枝条病变、树木老化以及环境压力远未解决。

第三，需求结构性发生了变化。巧克力配方中可可浓度降低的一些现象可能会持续存在，但对认证、可追溯、可持续来源豆类的重视度也将持续存在，这增加了此前不存在的成本下限。

在供应方面，有理由保持谨慎乐观。印度尼西亚、尼日利亚和巴西的扩张正在进行中，这些来源有望逐步减少全球对单一西非走廊的危险依赖。但树木作物农业进展缓慢，如今新种植三到五年后结果，这意味着缓解是以作物周期衡量，而非贸易季度。

从制度层面看，中期可可的平衡似乎在每吨6000美元左右，市场尚未达到平衡。普遍观点是，五年前的世界以2000美元的价格出售可可已经不复存在。

可可的新纪元

2023–2025年的可可价格风波，归根结底是关于忽视长期结构性脆弱性所付出代价的故事。多年来对西非农业基础设施的投资不足、全球供应过度集中在两个国家，以及未能预见气候变异如何与老旧果园相互作用，这些因素同时发生了碰撞。

另一方面，出现了一个永久上评的商品市场，波动性成为基线而非例外，巧克力行业、农民、加工商、糖果商和消费者都必须以根本不同的成本水平运营。

未来的问题不是可可是否会昂贵，而是行业能否建立起韧性，使这种费用可持续。

关键词：可可价格

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